返回盈信平台招商(Q67077)方正策略:小盘成长业绩增速预期快 有望继续跑赢市场【注册】【登录】

楼主:匿名蒲友 ┋ 日期:2021-07-05 ┋ 阅读:38

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原标题:【方正策略】小盘成长能否崛起来源:策略研究胡国鹏、袁稻雨、刘阳核心观点1、2009年至今小盘成长经历了三个阶段的行情演绎,2009-2015年总体占优,趋势性机会较多,2016-2018年持续跑输,2019年7月至今小盘成长基本筑底。2、年初至今小盘优于大盘,成长好于价值,从权重行业来看,科技>周期>赛道>低估值,寻找景气成长仍是不变的旋律,市值维度需要下沉。3、风格的变化本质上是性价比动态变化导致的结果,从估值业绩匹配度来看,当前小盘成长业绩增速预期快,估值分位低,小盘成长好于小盘价值,大盘价值好于大盘成长。4、从后续经济、流动性与政策的演绎来看,也将是利好小盘成长的环境组合,参考往常小盘成长占优时期30%左右的超额收益,春节至今小盘成长超额收益8%左右,后续有望继续跑赢市场。5、当前小盘成长细分领域重点关注两个维度,一是智能汽车产业链下的新能源车、半导体、5AIOT等领域;二是新消费下的医美、化妆品、小家电等领域。摘要1、2009年至今小盘成长经历了三个阶段的行情演绎,2009-2015年总体占优,趋势性机会较多,2016-2018年持续跑输,2019年7月至今小盘成长基本筑底。2009年以来,小盘成长风格在2009-2015年总体占优,趋势性机会较多,核心原因在于科技周期的演进较快,从移动互联网到“互联网+”,政策侧重产业转型与创新,鼓励并购重组,虽然这个阶段经济逐步下台阶,但经济阶段性企稳期如2010年、2013年和2015年都是小盘成长出现趋势性机会的时期。2016-2018年是小盘成长逐步被边缘化的时期,期间大盘价值崛起,小盘成长持续跑输,核心原因在于小盘成长在2015年泡沫化之后进入了长时间挤泡沫的过程,政策上一方面供给侧改革更利好传统行业,另一方面金融强监管背景下,并购重组政策收紧,不利于小盘股估值的扩张。2019年7月至今市场风格逐步开始向成长偏移,小盘成长基本筑底,不再跑输,虽然2020年是大盘成长大放异彩的一年,但小盘成长自今年春节之后开始跑赢。2、年初至今小盘优于大盘,成长好于价值,从权重行业来看,科技>周期>赛道>低估值,寻找景气成长仍是不变的旋律,市值维度需要下沉。从年初至今市场的表现来看,小盘成长上涨9.6%,小盘价值上涨5.8%,大盘成长上涨5%,大盘价值下跌4.6%,从市值角度来看,小盘优于大盘;从风格角度来看,成长优于价值。从各指数权重行业来看,小盘成长权重主要是材料+信息技术,偏科技属性;小盘价值权重主要是材料+工业,偏周期属性;大盘成长权重主要是日常消费+信息技术,类似于茅指数,偏赛道属性;大盘价值权重主要是金融,偏低估值属性。2019以来成长风格逐步占优,当前寻找景气成长仍是不变的旋律,但市值维度需要下沉。3、风格的变化本质上是性价比动态变化导致的结果,当前小盘成长业绩增速预期快,估值分位低。2016年-2020年一直是大市值占优,其中2016-2017年大盘价值,2019-2020年是大盘成长,而当前小盘成长、小盘价值的业绩估值匹配度更高,2021年业绩预测增速分别达到112.5%和73.7%,远好于大盘成长和大盘价值的19.3%和19.4%;估值方面,除了大盘成长之外,其余风格指数均处于较低的估值分位,其中小盘成长近10年估值分位仅为2.9%。综合来看,从估值业绩匹配度来看,小盘成长好于小盘价值,大盘价值好于大盘成长。4、从后续经济、流动性与政策的演绎来看,也将是利好小盘成长的环境组合,小盘成长有望继续获得超额收益。经济方面,当前经济处于有韧性的下行阶段,但不能排除四季度快速下行的风险,在业绩面临下修的背景下,成长较价值更占优;流动性方面,今年流动性比预期要好,市场利率处于低位,有利于成长风格的走强;政策方面,2019年下半年开始并购重组政策重新进入宽松周期,科技创新主旋律不断强化,十四五各行业规划也将落地;产业周期方面,与上一轮主要靠智能手机和移动互联拉动不同,本轮的科技周期实质上是能源革命,智能汽车带来的变革正在逐步深化。整体是一个利好小盘成长的大环境,春节至今小盘成长跑赢全A的幅度在 8%左右,明显小于此前小盘成长占优时期30%左右的超额收益,后续有望继续跑赢。风险提示:比较研究的局限性、经济超预期下行、中美关系急剧恶化、全球疫情再度蔓延、外围股市大幅下跌等。正文如下1 小盘成长能否崛起?进入7月后市场表现不佳,本轮维稳行情逐步进入尾声。在此背景下,用景气防御、向中小成长风格下沉不失为当前的最佳选择。历史上小盘成长风格的走势如何?小盘成长风格占优的必要条件是什么?未来小盘成长能否崛起?本次周报我们将复盘2009年至今小盘成长风格的行情演绎,以启迪投资者如何把握当下的投资机会。 1.1 机会不断:2009-2015年小盘成长的三波行情2009年7月至2010年12月迎来了长达18个月的小盘成长股行情,期间电子、医药生物等板块领涨市场,随着2010年12月政策收紧步调加快,本轮小盘成长行情结束。2008年金融危机后,在“四万亿”刺激政策催化下,市场迎来普涨行情,此时小盘成长股跟随市场同涨同跌,并未出现明显的超额收益。2009年7月后小盘成长迎来主升浪,2009年7月至2010年12月小盘成长指数涨幅达到55.51%,同期万得全A指数仅上涨14.31%,小盘成长跑赢大盘,具备超额收益。从行业表现来看,这一阶段电子、医药生物领涨,涨幅分别达到98.06%及85.23%。从小盘成长指数的成分来看,这一阶段权重较为平均,主要集中在医药生物、化工、机械设备等行业,其中医药生物、机械设备在28个申万一级行业中涨幅居前,带动指数的上行。随着2010年我国通胀水平的快速抬升,2010年Q4央行逐步收紧货币政策,2010年12月3日政治局会议强调实施“稳健的货币政策”,12月20日央行年内第三次提准,12月26日央行宣布加息,政策收紧步调加快,导致市场出现明显调整,本轮小盘成长行情宣告结束。消费电子迭代引发的科技行情及产业政策的助力为本轮小盘成长行情提高了上行动力。2009年我国经济在“四万亿”刺激政策的提振下延续复苏态势,市场流动性保持充裕,为本轮小盘成长行情提供了坚实的宏观基础。从货币供应量来看,2010年M2增速前高后低,由年初的26%下移至年底的20%,全年维持在较高水平,从社融来看,2010年融资需求旺盛,社融规模基本与2009年天量社融持平。同时,通信网络升级及消费电子迭代揭开了新一轮产业周期的大幕。2009年1月3G牌照发放,经过商用阶段蛰伏后,2010年三大运营商的3G用户数量实现了跨越式增长。2009年10月31日iPhone3G和iPhone 发布、2010年6月8日iPhone 4正式发布,颠覆性的技术迭代及产品升级确立了智能手机的引领地位,新一轮科技产业链的兴起成为电子、计算机等行业业绩爆发的重要支撑。此外,四万亿刺激政策之后2009年-2010年战略新兴产业呼之欲出,产生持续催化。医药行业于2009-2010年迎来政策密集出台期。具体来看,围绕新医改2009年出台了《2009-2011年医改实施方案》、《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》等9项政策,2010年又陆续颁布了《关于加快医药行业结构调整的指导意见》等4项配套政策,产业政策红利的充分释放推动生物医药行业迎来高增长。整体来看,以智能手机为代表的新一轮全球科技周期叠加国内产业政策的持续加码,共同推动了本轮长达18个月的小盘成长行情。 2013年1月至2014年3月再度迎来长达15个月的小盘成长行情,期间传媒领涨市场,随着2014年Q1经济增速放缓超预期,叠加IPO重启,本轮小盘成长行情结束。2012年以来,小盘成长股跟随市场同涨同跌,并未出现明显的超额收益,2013年1月后小盘成长开始明显跑赢大盘,2013年1月至2014年3月小盘成长指数涨幅达到25.53%,同期万得全A指数涨幅仅为2.06%。从行业表现来看,本轮小盘成长行情中传媒、计算机领涨,涨幅分别达到117.49%及83.21%。从小盘成长指数的成分来看,这一阶段权重排名前三的行业为别为医药生物、电子和化工,其中电子在28个申万一级行业中涨幅居前,带动指数上行。随着2014年Q1我国经济加速放缓,稳增长压力骤升,叠加IPO重启,前期涨幅较高的TMT板块于2014年3月出现明显回调,本轮小盘成长行情宣告结束。本轮小盘成长风格的演绎依赖于宏观逻辑与产业逻辑的共振,同移动互联网相关的轻资产成长股获得市场青睐。经济与流动性方面,经过2012年的新一轮刺激,经济在2013年结束快速下行趋势,阶段性企稳,全年实现7.8%的GDP增速,仅比2012年小幅下降0.1%,经济增长7.5%—8%的新中枢确立,且全年通胀并未持续走高。政策方面,一系列改革与科技创新政策为成长行情打下重要的政策环境基础,提振了风险偏好。科技周期方面,传统科技产业周期上行与新需求共振共同构筑了本轮小盘成长占优的底层逻辑。经历了2012年的低迷之后,2013年全球半导体产业迎来了温和复苏,传统消费电子产品销量回升。其次移动互联网时代来临,智能手机普及率快速提升,下游应用开始具备了爆发的契机,使得“新兴”科技的需求量进一步大幅增加,软件与硬件同时爆发。互联网重塑商业模式及投资模式,利好轻资产成长股。伴随着经济转型呼声渐高与移动互联网的加速普及,以轻资产和外延式并购为核心的商业模式开始受到市场追捧,传媒股、游戏股涨幅显著,特别是IPO暂停后,外延并购深入人心,市场给予互联网概念以及轻资产模式的成长股更高溢价。整体来看,经济企稳与政策加码共同推升风险偏好,移动互联网爆发带来商业模式及投资模式重塑,宏观逻辑与产业逻辑的共振共同推动了本轮小盘成长行情。 2015年1月至2015年6月迎来了持续半年的小盘成长行情,期间计算机领跑市场,2015年6月严查场外配资刺破市场泡沫,本轮小盘成长行情和大牛市同步结束。本轮行情启动前,2014年小盘成长相对大盘开始跑输,2014年全年小盘成长指数上涨32.8%,而万得全A大幅上行52.4%。进入2015年后,在全面大牛市的环境中,小盘成长股再度跑赢,期间小盘成长指数涨幅达到119.7%,同期万得全A上涨86.0%。从行业表现来看,本轮小盘成长行情中计算机行业以超过150%的涨幅居行业之首。细分领域中,与软件端相关的互联网应用板块涨幅优势更明显,互联网信息服务、软件开发、IT服务等细分行业涨幅均超过150%,这也与当时移动互联网的蓬勃发展密切相关。从小盘成长指数的成分来看,这一阶段权重排名居前的行业包括化工、医药生物、计算机、电子等,涨幅均超万得全A。随着2015年6月严查场外配资,A股见顶,本轮小盘成长行情结束。“互联网+”浪潮广泛渗透成为市场交易的主线,再融资、并购重组政策宽松助力小盘成长风格极致化演绎。宏观经济方面,2014年下半年开始经济增长进入了小幅温和滑落阶段。流动性方面,2014年7月中央政治局会议定调“双扩”,2014年底的降息标志着货币政策大宽松时期的到来,直接导致了实体经济和资本市场的流动性都极度充裕,为小盘成长的估值扩张提供条件。政策方面,2015年政策对互联网+的发展提供了极大的助力和支持。一方面,新一届政府出台了一系列如“互联网+”、“中国制造2025”、“大众创业万众创新”的重磅改革创新措施;另一方面,智能手机出货量和保有量继续维持较高速增长,2014、2015年全球智能手机出货量分别达到12.45、14.24亿部,增速分别为28.52%、14.39%。此外,再融资、并购重组政?

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